金融风暴对拉美经济影响的滞后性

尽管金融危机给拉美经济造成了不利影响，但由于经过多年的经济结构调整，加之各国的宏观调控能力大大提高，目前拉美的经济金融形势可谓有惊无险

由美国次贷危机引发的华尔街金融风暴已经演变成一场全球性的金融危机，对国际金融体系和世界经济都产生了严重的冲击。在这样的背景下，拉美国家凭借其经济结构性改革以来逐渐形成的稳定的宏观经济环境，采取积极的应对措施，使得全球金融危机在拉美的影响目前仍处在可控制的范围内。尽管如此，结合拉美经济的自身特点及其对世界经济的依赖，以及拉美经济的近期走 势，我们有必要对全球金融危机对拉美经济影响的滞后性保持清醒的认识。

金融风暴冲击：拉美未能幸免

尽管此次金融风暴引起的震荡要远低于拉美历史上经历过的债务危机和金融危机的冲击，但由全球金融危机产生的恐慌以及对发达国家经济前景的担忧，拉美主要国家的股市出现了恐慌性抛售，主要股指纷纷创下了近几年来的新低。2008年初以来的10个月中，巴西圣保罗股市的市值缩水50%左右；拉美百强企业的总市值损失了6630亿美元，其中一半以上企业的资产是在雷曼公司申请破产保护之后的一个 月内急剧萎缩的。

这种恐慌心理对拉美国家的外汇市场产生了较大的负面影响。无论是消费者还是投资者都采取了抛售本币、抢购美元的策略，从而加剧了拉美国家本地货币的贬值，许多拉美国家央行不得不动用大量外汇储备对外汇市场进行干预。仅2008 年8 月至10月中旬，巴西雷亚尔就贬值了将近30%。在巴西股市迎来黑色星期五的同时，巴西的汇市也出现了同样的局面，巴西央行不得不动用数亿美元的外汇储备予以干预，以避免汇率进一步下挫，从而引起更大的恐慌。巴西雷亚尔对美元的汇率已经创下了近两年来的新低，在10月17日后的短短8天中，就有6亿多美元流出巴西，巴西金融机构也因流动性短缺而陷入困境。在全球金融危机的冲击下，墨西哥比 索在10月中旬的一周之内对美元的名义汇率贬值了近25%，从11.4比索兑1美元跌到14比索兑1美元，其中跌幅最大的一天就贬值了4.39%，出现了近10年来的最大单日跌幅。为此，墨西哥政府不得不动用89亿美元的外汇储备来维持汇率的稳定。经济长期保持稳定的智利也未能幸免，其比索在最近的30天中贬值了将近10%。阿根廷的情况相对更为严重，其经济遭受了黑色10月的重创，一个月内该国的债券和证券市场价格分别下跌了60%和40%。标普评级在短短的3个月内，连续两次调整了阿根廷主权债券的风险等级。10月22 日，摩根大通银行将阿根廷的风险指数也调整到了2000点以上。

2008年8月份以来，国际金融机构和拉美国家多次调低对拉美经济增长的预期，从而使人们对拉美经济前景的信心一再受挫。国际货币基金组织、联合国拉美经委会和拉美主要国家的央行都将拉美经济增长的预期调低了1～2个百分点。未来两年内拉美经济增速呈下降的趋势已成定局，2003年以来拉美经济增长持续加速的态势将发生转折。

形势尚在掌控之中

尽管如此，与1982年的债务危机以及上世纪90年代中期之后拉美地区曾经发生过的墨西哥银行危机、巴西金融危机和阿根廷危机时相比，目前拉美经济所处的宏观经济基本面及拉美国家政府的宏观调控手段都发生了很大的变化，全球金融危机对拉美经济的影响至今仍处在政府可以控制的范围内。

首先，拉美国家经济结构性改革在严格财政纪律、加强金融监管、实行灵活的汇率政策等方面为拉美宏观经济的改善奠定了较好的基础。近些年来，拉美多数国家实行通货膨胀目标制下的财政和货币政策，实现了低通胀条件下的经济持续增长，改变了拉美经济的运行环境，使得拉美宏观经济的基本面有根本的改观。拉美国家整体的财政状况不断好转，绝大多数国家的中央财政收支基本保持平衡，甚至还略有盈余。2007年拉美初级财政盈余相当于GDP的2.3%，总的财政结算盈余相当于GDP的0.3%。拉美国家的公共债务明显减少，整个地区的外债水平大幅度下降，外汇储备逐年增加。2007年拉美外债占GDP的比重由5年前的42%下降到了 20%。截至2008年5月，拉美外汇储备为4720亿美元，相当于其GDP的13.4%，而在加勒比地区该比重更是高达17.4%。其中，墨西哥的外汇储备为900亿美元，巴 西的外汇储备为2070亿美元。2003年以来，拉美经济就是在对外贸易和国际收支双顺差的基础上保持了持续增长，这是 1982年债务危机之前拉美经济从未有过的现象。这使得拉美国家拥有一定的实力和条件赢得时间来应对外部突发事件对其经济的冲击。在全球金融危机爆发不久，巴西总统卢拉就宣称，巴西已经建立了良好的金融秩序，拥有2000亿美元的外汇储 备，有足够的外债偿付能力，巴西经济能够抵御全球金融危机的冲击。

其次，拉美国家采取的逆周期经济政策对延缓全球金融危机对拉美经济的影响起到了积极的作用。2003年以来拉美经济进入新一轮增长周期，同时有利于拉美的国际贸易环境也为拉美经济增长创造了有利条件，拉美的出口收入大幅度增加。在汲取历史经验和教训的基础上，为了避免经济因国内外基本条件的变化而出现波动，拉美一些国家实行了逆周期的经济政策，并以法律的形式严格规范政府的财政政策。例如，智利和墨西哥都通过了财政责任法，用法律来约束政府对其财政盈余的使用和管理，并在国际初级产品价格上涨的有利时机，分别用出口铜矿和石油的部分收入建立稳定经济基金，以应对国际原材料价格下跌可能对经济造成的冲击。 从目前的情况看，这些措施收到了一定的成效。

此外，拉美国家在金融风暴袭击之时采取了积极的应对措施，暂时起到了稳定经济的作用。一是政府以多种形式向金融机构注资，及时解决流动性不足的问题。巴西议会及时通过法律，允许其中央银行向私人银行和保险公司等金融机构注资。有些国家还拨出专项资金解决中小企业和出口企业融资难的问题。二是适时推出经济增长计划，通过扩大基础设施等公共投资拉动经济增长。巴西政府宣布将加大 2009年的基础设施投资力度，推出了包括发展石油和石化工业及新建炼油厂在内的 1120亿美元的开发计划。10月9日，墨西哥政府推出了“增长和就业计划”，内容包括：增加50亿美元的公共开支用于基础建设，新建一座炼油厂，加大对中小企业的扶持力度。秘鲁政府也同时推出了政府注资和扩大公共投资的计划，其中包括向当地金融机构注资30亿美元。这些计划都发出了一个共同的明确的信号，显示拉美国 家通过增加公共投资和基础建设投资拉动经济增长的决心。三是采取有力措施抑制经济的波动。在全球金融危机爆发之后的1个月内，巴西央行紧急动用了229亿美元的外汇储备对汇市进行干预。墨西哥政府则在汇市刚出现波动时就拨出了25亿美元用于遏制比索贬值，并在汇市波动较大的时间内，每天出售4亿美元以上的外汇储备，以维持外汇市场的稳定。四是加强区域内各国政策的协调性，扩大经贸合作，加强对亚洲地区的贸易投资。10月27日，南方共同市场成员国邀请其他南美国家的 经济和财政部长、央行行长齐聚巴西共商对策，一致同意建立一个监督小组对区域内的宏观经济和贸易变化进行监控。拉美国家还进一步调整长期以来依赖美国和欧洲的对外贸易格局，加强与亚洲新兴国家的经贸合作。美国在拉美出口中的比重由 2000年的60%下降到2007年的40%，同期内对欧盟的出口比重也下降了一半。拉美国家已经明确表示，将通过进一步发展多样化的对外经贸关系和区域合作，抵御全球金融危机对拉美经济的冲击。

金融危机的影响有滞后性

由于全球金融危机仍处在不断演变的过程中，它的未来发展还存在许多变数， 它对美国和其他发达国家实体经济的不利影响还有可能进一步扩大，并通过各种传 导机制逐渐向拉美国家扩散。总体看来，全球金融危机对拉美经济的影响具有明显 的滞后性。

第一，源自美国的金融危机对拉美金融体系和实体经济的冲击和影响有滞后效应。从金融危机爆发到美国实体经济的增速放慢，甚至出现衰退的可能需要有一个发展过程。这一过程将通过美国实体经济活动减少、消费需求下降等形式表现出来，并通过贸易、投资等传导机制影响拉美经济。其直接后果是，由于外部需求持续疲软，一些业已下跌的出口产品的价格将进一步加速下挫，这使得拉美经济近年来享有的贸易比价有利的条件有可能出现逆转。目前，拉美初级产品出口价格已经从7月2日的最高水平下跌了28%，其中智利的铜价自2008年5月份以来已经下降了50%，阿根廷的大豆和小麦的出口价格从其最高价位已经下挫了 40%，而国际能源价格的下跌更是人所共知的事实。有资料显示，如果国际能源价格持续下跌，委内瑞拉的石油收入仅够还债和应付进口支出。这种局面还有可能随美国经济和世界经济持续走弱进一步恶化，在拉美出口中占主导地位的产品都将受到影响，这对拉美经济可能造成的负面影响不容忽视。无论是依赖美国市场的墨西哥、中美洲和加勒比地区经济体，还是主要依赖资源性产品出口的南美国家经济体都将难以幸免。据国际货币基金组织测算，国际市场的初级产品价格每下降10%，拉美经济的增速 就将减少0.75个百分点。

第二，外部资金短缺将有可能导致拉美经济增长的资金链断裂。拉美经济的增长与其FDI流量和外汇收入的变化密切相关。外部需求减弱、主要出口产品国际价格下跌造成外汇收入减少，这已经成为不争的事实。今年下半年，拉美国家的出口收入开始明显减少，部分国家的对外贸易结算已经出现了赤字。发达国家的经济不景气导致众多拉美移民劳工失业，拉美国家的侨汇收入也因此减少。这对那些移民劳工输出较多的国家将产生重要影响，特别是在中美洲，移民劳工已占其总人口的8%，侨汇收入占该地区GDP的比重达10%以上。与此同时，流向拉美的FDI也将随全球金融危机和世界经济的变化而相应减少，这将导致拉美国家流动性全面趋紧，拉美国家推出的高投资保增长的计划有可能落空。为此，巴西央行前不久作出决定，维持目前13%以上的利率不变，以缓解资金流出压力。虽然近年来拉美国家的偿债率明显下降，但其外债的绝对数量仍然相对较高，当出现外债集中偿付的时候，一些国家的资金链可能出现断裂，从而有可能在个别国家爆发局部危机。目前，这样的风险迹象已经在南美个别国家中显现。前不久阿根廷政府在没有任何征兆的情况下，突然宣布对私人养老基金实行国有化，并且要求投资海外的私人养老基金在规定期限内将资金撤回国内。尽管此举在阿根廷国内引起了较大的争论，但是政府的议案最终还是在议会获得了通过。有数据显示，2009年阿根廷财政预算有70亿美元的缺口，并且还需筹集284亿美元的资金偿还到期债务的本息。因此有分析认为，阿根廷政府此举将可以满足其明年偿还近一半的到期外债。此外，阿根廷政府自2001年以来拖欠巴黎俱乐部67亿美元的到期外债还一直悬而未决，目前巴黎俱乐部的债权国已经盯上了这笔逾期未还的债务。阿根廷政府对私人养老金国有化的做法有可能是未雨绸缪，但它却进一步打击了阿根廷人对经济预期的信心。 在对阿根廷企业家作出的一项抽样调查资料中显示，每10个企业家中有7个认为， 未来6个月的阿根廷经济形势将比前6个月恶化。

第三，如果全球金融危机进一步加剧，拉美国家目前采取的应对措施将难以为继，甚至可能引发新的矛盾。如果拉美国家的汇市波动短时间内难以完全稳定，拉美国家现有的外汇储备能否满足央行干预市场的需要，这对拉美经济的未来走势是一个严峻的考验。此外，拉美国家推出的以经济增长应对全球金融危机的措施需要有足够的资金支持，但在全球流动性趋于紧张的情况下，拉美国家庞大的投资计划将面临资金紧张的挑战。另外，一些国家在危机之前就采取的强化国家对战略资源和基础产业控制的战略，限制外资公司进入这些领域，并对此前已经投资于这些领域的外资公司采取国有化措施，将会进一步动摇投资者的信心。2008年11月5 日，委内瑞拉政府宣布将其国内最大的一家加拿大公司的金矿收归国有。尽管这是该国战略资源国有化计划的一部分，但是选在目前的敏感时机采取这一行动，与委内瑞拉政府对全球金融危机对其经济的未来影响的担忧密切相关。该国的矿业部长在宣布政府决定时声称，面对金融危机有可能造成的外汇短缺，国家要将黄金这样的外汇储备严格控制在手。在全球金融危机持续发展的情况下，这些政策反而可能加剧这些国家的资金短缺，给其经济发展带来不利影响。作为全球主要的粮食和肉类出口国之一的阿根廷，今年遭受了百年未遇的旱灾。为了确保国内食品供应，阿根廷政府采取了提高农产品(13.86,-0.07,-0.50%,吧)出口税限制出口的措施。此举遭到了农产品生产者的强力反对，并在政府内部引发了总统和副总统之间的矛盾。面对金融危机引发的外汇减少的困境，阿根廷政府最终不得不改变这一做法，放宽出口限制、降低农产品出口税。

第四，拉美经济面临通胀的压力，宏观经济政策将面临两难选择。2007年拉美就出现了通胀加速的趋势，此后，在能源和食品价格上涨及全球金融危机的冲击 下，拉美国家通胀的势头进一步加剧，一些国家已经出现了两位数的通胀率。2008 年阿根廷的年通胀率高达24%，而经济增速却在迅速放慢；委内瑞拉的通胀率更是达到了30%以上。面对当前的全球金融危机，拉美国家的宏观经济政策陷入两难选择的困境：继续实行通货膨胀目标制下的财政和货币政策，需要保持高利率遏制通胀的势头，但此举将削弱国内扩大消费需求，影响经济增长；为了应对金融危机，实行保增长逆周期的经济政策，则需要进一步降息，防止经济增速下滑。如何平衡两者之间的关系，实行灵活的宏观经济政策，对拉美国家宏观经济调控能力是一个严峻的考验，对拉美经济的未来走势至关重要。尤其是在流动性面临短缺，政府扩大投资又急需大量资金的情况下，政府更是左右为难。正因为如此，拉美国家对减息采取了非常谨慎的态度，至今没有实质性的措施出台。因此，人们对拉美经济的未来走势充满疑虑。世界银行认为，全球 主要经济体潜在的衰退，未来有可能在拉美引起多米诺骨牌的效应。